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股指反彈“下半場”仍需等候

2019-6-26 09:26    發布者:敏敏

摘要:上周受中美貿易摩擦緩和及外部流動性寬松預期強化提振,股市展開一波反彈。近期監管層出臺一系列政策,呵護金融市場的意圖較為明顯。對于股指反彈的下半場,我們認為需要關注中美貿易摩擦改善、人民幣匯率走強以及盈 ...
        上周受中美貿易摩擦緩和及外部流動性寬松預期強化提振,股市展開一波反彈。近期監管層出臺一系列政策,呵護金融市場的意圖較為明顯。對于股指反彈的下半場,我們認為需要關注中美貿易摩擦改善、人民幣匯率走強以及盈利修復三方面因素,目前股指趨勢性反彈的條件還不夠充分。

  金融改革紅利持續釋放,助推市場風險偏好。近期監管層出臺一系列措施,主要針對和解決三方面的問題。

  首先,為化解流動性風險,上周二央行和證監會召集大行和頭部券商開會,形成了支持頭部券商債務融資,并向市場其他非銀機構提供流動性支持等相關意見。據了解,十家頭部券商獲準調高待償還短期融券余額上限,為市場釋放流動性不少于2800億元,預計非銀機構的流動性困局將得到緩解。截至6月24日,隔夜Shibor利率已經降至1.00%,整體流動性非常寬松,監管層針對流動性分層問題的措施或已收到一定成效。

  其次,科創板相關配套措施密集出臺。6月21日證監會發布《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引》,6月22日上交所將組織科創板網上發行業務全網測試,第一只科創板股票將于6月27日進行網上發行。截至6月21日,共21家科創板企業全部過會,科創板相關配套政策密集出臺,科創板上市初期將繼續帶動風險偏好的提升。

  最后,并購重組新規或帶動新一輪并購重組熱潮。上周四證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》征求意見,新規主要對四方面進行修訂。第一,取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標。第二,將“累計首次原則”的計算期間縮短至36個月。第三,支持符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市。第四,恢復重組上市配套融資。修訂意見對并購重組的標準有所放寬,恢復并購重組的配套融資,并允許創業板進行重組上市。從去年9月起,監管層開始釋放并購重組政策的積極信號,包括推出“小額快遞”并購重組審核機制、放松對募集配套資金的用途要求、新增并購重組審核分道制“豁免/快速通道”產業政策、將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月等。2014—2016年是創業板并購重組的高潮期,這一輪的并購重組高潮直接抬升了外延式并購上市公司的業績,同時提升了投資者對中小創的關注度和投資熱情,從而助長了創業板2013—2015年的牛市。此番并購重組修訂出臺,或進一步加速新一輪并購重組周期,預計2019年下半年會再興起并購熱潮,商譽的存量會重新提升,并購重組行為帶動中小創業績,淘汰部分低質量公司并引入高質量公司,提升投資者對股市尤其是中小創的風險偏好。持續推進金融市場改革,短期對呵護股市有積極作用,中長期看,金融市場改革將為股市帶來長期紅利,影響深遠。

  股指反彈下半場,關注三點催化因素。第一,中美貿易摩擦仍是現階段的主要市場矛盾。G20是重要節點,其中的不確定性很大,目前不宜過分樂觀。第二,人民幣匯率綜合反映市場的避險情緒。目前匯率環境與去年底類似,中美關系階段性緩和及海外流動性寬松預期加強,疊加周三央行將再次在香港發行離岸央票,人民幣具備走強基礎。參考去年底行情,A股企穩反彈建立在人民幣走強的基礎上,若本輪人民幣匯率能持續走強,如回落至6.85下方,A股有望延續階段性反彈。但同樣地,人民幣匯率受中美貿易摩擦影響很大。第三,更長遠來看,股市反彈還需依賴盈利的修復。5月宏觀經濟數據不盡如人意,經濟下行壓力加大。從高頻數據出發,截至6月25日,6月六大發電集團日均耗煤量同比為-9.18%,預示6月工業增加值同比或繼續下滑,市場對基本面的負面影響還需要繼續消化。在目前內外需疲弱的背景下,逆周期政策的力度在下半年應會繼續加大。

  總體而言,前期股指反彈主要是由于中美貿易談判重回軌道以及外部流動性寬松超預期。對于股指反彈的下半場,我們認為需要有三個催化條件,分別是中美貿易問題改善、人民幣匯率走強以及盈利修復。第一點的不確定性最大,G20峰會也未必能給出答案。對于第二點,人民幣匯率目前具備一定的走強基礎,是較為積極的因素。對于第三點,目前經濟下行壓力仍大,對股市的負面影響還需要時間消化,后續等待更強有力的逆周期政策出臺。綜合以上三點,我們認為,目前股指趨勢性反彈的條件還不夠充分。操作上可適當做多股指,參與反彈,但不建議追高。

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